08/07/2015

economia

Mercati emergenti: azioni e obbligazioni in ribasso

 

Raiffeisen Capital Management: la situazione è sempre quella di una congiuntura mondiale persistentemente debole. Se gli USA rallentassero ancora la valuta di molti Paesi finirebbe sotto pressione. Focus sui BRICS

Dopo che il mese di aprile era stato, in generale, caratterizzato da rialzi delle quotazioni della maggior parte delle asset class a livello mondiale, maggio è stato dominato da oscillazioni dei corsi più forti, in particolare sui mercati obbligazionari. I rendimenti dei titoli di Stato decennali tedeschi sono letteralmente esplosi nel giro di pochi giorni da quasi zero a un massimo di 0,8% e all'inizio di giugno sono saliti ulteriormente fino all'1%. Nella loro scia hanno ceduto significativamente anche i corsi dei Treasury USA, così come le obbligazioni della maggior parte dei mercati emergenti (EM). Anche le azioni dei Paesi emergenti hanno fatto registrare in prevalenza dei ribassi delle quotazioni; l'indice MSCI EM a maggio ha ceduto circa il 2,5%. Contrariamente al trend, le azioni A cinesi hanno fatto registrare ancora una volta dei rialzi.

Mercati emergenti: azioni e obbligazioni in ribasso

Nonostante il rally dei corsi in Cina, finora le azioni EM non sono riuscite, nel complesso, a strappare al rialzo. Senza considerare la Cina, si ritrovano addirittura molto vicini a una linea di supporto che in passato aveva però tenuto più volte. Se, tuttavia, questa linea dovesse rompersi verso il basso, potrebbe svilupparsi di nuovo una tendenza al ribasso. Storicamente le azioni EM hanno avuto una forte correlazione con i settori globali, come, per esempio, le azioni del settore industriale e delle materie prime. Per loro c'è già stata una rottura verso il basso, il che rappresenta un ulteriore segno negativo. A livello tecnico sarebbe quindi in ogni caso importante, se nelle prossime settimane si vedesse di nuovo una dinamica al rialzo sui mercati azionari dei Paesi emergenti.
Purtroppo, da un punto di vista stagionale, è già finita la fase "forte" dell'anno per le azioni (ottobre-maggio) e anche le azioni USA, come motore globale degli ultimi anni, stanno combattendo sempre di più contro le loro valutazioni molto elevate e il sostegno monetario in calo.

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Dal punto di vista dei fondamentali, le azioni EM sono in parte (singoli Paesi e settori) ancora abbastanza convenienti, ma nel loro complesso non sono affatto da considerare a buon prezzo e gli utili aziendali in calo in molti paesi emergenti non sono proprio l'elemento su cui si basano i rialzi duraturi delle quotazioni.
In termini economici, la situazione è sempre quella di una congiuntura mondiale persistentemente debole. Mentre i dati della zona euro continuano a migliorare leggermente, gli indicatori congiunturali USA continuano di norma a essere inferiori alle attese. I rischi di un ulteriore rallentamento della crescita esistono tuttora e, in particolare, proprio nei Paesi emergenti. Ciò potrebbe mettere di nuovo sotto pressione l'una o l'altra valuta, specialmente nei Paesi con un elevato disavanzo del conto corrente e una forte dipendenza dal costante afflusso di capitali esteri.

Focus sui BRICS
Cina
Dal punto di vista dei fondamentali c'è poco di nuovo da dire sull'economia cinese. Per il momento, lo scenario più probabile rimane piuttosto quello di un "atterraggio morbido" della congiuntura. Nel frattempo, il governo cinese intensifica gli sforzi per vedere maggiormente rappresentata in futuro la propria moneta nel paniere del FMI e avere un ruolo più ampio all'interno dell'istituzione internazionale. Parallelamente, la Cina sta portando avanti, in parte da sola e in parte in collaborazione con la Russia e l'India, la creazione di organizzazioni finanziarie multinazionali. Ufficialmente queste non dovrebbero essere un'alternativa a FMI e Banca mondiale, ma potrebbero senz'altro diventarne una, se le nazioni industriali occidentali (e in particolare gli USA) continuassero a negare ai Paesi emergenti un'influenza e un peso maggiore.

Il continuo rally dei corsi a Shanghai e Shenzhen continua a essere più che opinabile dal punto di vista dei fondamentali e mostra sempre più elementi di esagerazioni speculative. Tuttavia, può ancora perdurare, perché alcune case d'investimento importanti e "index providers" internazionali contemplano o meglio pianificano concretamente di considerare molto di più che in passato le azioni A cinesi in seguito all'apertura dei mercati agli investitori esteri. Questo potrebbe attrarre altro capitale da parte degli investitori passivi, in modo ampiamente indipendente da valutazioni o prospettive di rendimento. Anche questo, tuttavia, non sarà in grado di sostituirsi alla lunga alla mancanza di un sostegno fondamentale di molte quotazioni azionarie cinesi. In ogni momento sono dunque possibili dei forti contraccolpi e di fronte all'evidente febbre speculativa di una parte degli investitori cinesi è sempre più probabile. Le azioni quotate sul continente (azioni A) a maggio hanno guadagnato quasi il 4%, mentre le azioni H di Hong Kong hanno ceduto un po'.

India
Nell'ultimo anno fiscale (2014/2015) l'economia indiana è cresciuta del 7,3%. Il trend inflazionistico, intanto, sta ancora leggermente puntando al ribasso. Un punto negativo è il deficit della bilancia commerciale ancora abbastanza alto, nonostante la normalizzazione delle importazioni di oro e un prezzo del petrolio molto inferiore rispetto agli anni passati. A livello politico c'è stato relativamente poco movimento; tutti gli occhi ora sono puntati sulla riunione della banca centrale di giugno.
Dopo due mesi abbastanza deboli, a maggio gli indici azionari indiani sono di nuovo leggermente saliti, contrariamente al trend globale. Tuttavia, i risultati aziendali sono stati, senza eccezioni, ancora inferiori alle attese e al momento offrono poco sostegno ai corsi.
Brasile
L'economia del Brasile è rallentata nel primo trimestre, ma con lo 0,2% meno di quanto previsto dagli analisti (-0,5%). Tuttavia, questo è dovuto anche a una forte accumulazione delle scorte, cosicché bisognerà aspettare l'andamento del secondo trimestre. Il governo ha annunciato forti tagli della spesa pubblica per rimettere in ordine in qualche modo le finanze. Intanto, la recessione sta lasciando evidenti segni anche sul mercato del lavoro; il tasso di disoccupazione è salito al 6,4%, il livello più alto da 4 anni. Dall'inizio dell'anno la valuta brasiliana è, insieme alla lira turca, la più debole con una perdita di circa 11% rispetto al dollaro USA e si sta scontando un ulteriore svalutazione del 10% fino alla fine dell'anno. Ad ogni modo, la bilancia commerciale ha fatto registrare nel frattempo un lieve miglioramento. Contemporaneamente, la banca centrale persegue fermamente il proprio obiettivo di contenere l'inflazione troppo alta e ciò metterà sotto altra pressione la congiuntura anche nei prossimi trimestri. Nel secondo o terzo trimestre il Brasile potrebbe raggiungere il minimo ciclico. Dopo i forti rialzi dei corsi dei mesi passati, a maggio l'indice azionario Bovespa ha messo la retromarcia e ha perso il 6% circa.

Russia
Nel 1° trimestre del 2015, la bilancia delle partite correnti della Russia ha registrato un avanzo superiore al trimestre precedente con il 3,4% del PIL, nonostante il crollo del prezzo del petrolio. Ciò è dovuto al forte calo delle importazioni, calcolato in dollari USA, e all'andamento forte delle esportazioni al di fuori del settore dell'energia. Rispetto all'ultimo trimestre del 2014 sono diminuiti nettamente anche i deflussi dei capitali. Per la Russia è stato senza dubbio anche positivo la forte ripresa del prezzo del petrolio delle ultime settimane, anche se la sostenibilità di questa ripresa sembra essere ancora molto discutibile.
Intanto, la banca centrale e il ministero delle finanze russe hanno compiuto un'interessante svolta e sono intervenuti addirittura contro il rublo. La banca centrale russa nella sua prossima riunione potrebbe nuovamente abbassare il tasso guida, se fino allora il rublo dovesse svalutarsi ancora nettamente. Contemporaneamente, i dati congiunturali più deboli di aprile, in particolare per il commercio al dettaglio, hanno evidenziato che è ancora troppo presto per dire che i problemi per l'economia russa siano finiti. Questo è valido soprattutto perché l'occidente invia segnali contraddittori riguardo alla crisi ucraina. Da un lato, il presidente Obama ha minacciato nuove sanzioni durante il vertice del G7, dall'altro, il ministro degli esteri USA ha usato per la prima volta toni più moderati dopo gli intensi colloqui con il presidente Putin, fino al fatto che "ora bisognerà incoraggiare anche Kiev ad attuare gli accordi di Minsk 2". Quasi allo stesso tempo il presidente ucraino ha inasprito la sua retorica di guerra e l'intensità degli scontri militari nell'Ucraina dell'est è significativamente aumentata, nonostante la tregua ancora ufficialmente valida. Le obbligazioni russe sono rimaste stabili a maggio e la performance è stata senza dubbio determinata dal rublo. Il mercato azionario russo ha ceduto in linea con il prezzo del petrolio leggermente più debole, l'indice MICEX ha perso quasi il 5% e hanno perso in particolare i grandi titoli del petrolio e del gas.



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