_Febbraio2014

economia

FMI: le incognite della crescita economica nel 2014

 

Tenuto conto dei rischi, l\'orientamento della politica monetaria dovrebbe rimanere accomodante, mentre il consolidamento fiscale continua

L’attività globale si rafforzata nel secondo semestre del 2013, come anticipato nel World Economic Outlook (WEO) dell’FMI di ottobre 2013. Le attività dovrebbero migliorare ulteriormente nel 2014-15, in gran parte a causa della ripresa nelle economie avanzate. La crescita globale è ora progettata per essere leggermente più alta nel 2014, intorno al 3,7%, in aumento dal 3,9% nel 2015, un outlook sostanzialmente invariato da ottobre 2013. Ma le revisioni al ribasso delle previsioni di crescita in alcune economie evidenziano continua fragilità, e restano rischi al ribasso. Nelle economie avanzate, i margini di potenziale restano generalmente di grandi dimensioni e, tenuto conto dei rischi, l\'orientamento della politica monetaria dovrebbe rimanere accomodante, mentre il consolidamento fiscale continua.

FMI: le incognite della crescita economica nel 2014

In molte economie di mercato emergenti e in via di sviluppo, il rafforzamento della domanda estera da parte delle economie avanzate migliorerà la crescita, anche se le debolezze interne rimangono una preoccupazione. Alcune economie possono avere spazio per il sostegno della politica monetaria. In molti altri casi, lo stato dell’arte è vicino al potenziale, suggerendo che la discesa della crescita riflette in parte fattori strutturali o di un raffreddamento congiunturale, e che l\'approccio politico principale per aumentare la crescita deve essere quello di portare avanti riforme strutturali. In alcune economie poi vi è la necessità di gestire le vulnerabilità associate all’indebolimento della qualità del credito e deflussi di capitali più grandi. (Guarda i video online http://j.mp/1ni1mla )

FMI: le incognite della crescita economica nel 2014

Arriva l’alta marea?
L’attività globale e il commercio mondiale sono migliorati nella seconda metà del 2013. Dati recenti suggeriscono anche che la crescita globale durante questo periodo è stata un po\' più forte di quanto previsto in ottobre. La domanda finale nelle economie avanzate si è ampliata sostanzialmente come previsto. Gran parte della sorpresa al rialzo della crescita è dovuta alla maggiore domanda di inventario. Nelle economie di mercato emergenti, un rimbalzo delle esportazioni è stato il driver principale dietro una migliore attività, mentre la domanda interna in generale è rimasta contenuta, tranne che in Cina.
Le condizioni finanziarie nelle economie avanzate si sono allentate dal report WEO di ottobre 2013, con pochi cambiamenti dopo l\'annuncio da parte della Federal Reserve degli Stati Uniti di inizio del tapering. Questo include ulteriori riduzioni dei premi di rischio sul debito pubblico delle economie dell\'area dell\'euro in crisi. Nelle economie emergenti, invece, le condizioni finanziarie sono rimaste strette, in seguito all’annuncio a sorpresa a maggio 2013 del tapering USA, nonostante i flussi di capitali piuttosto resilienti. I corsi azionari non hanno pienamente recuperato, molti rendimenti dei titoli sovrani sono risaliti, e alcune valute sono state sotto pressione.

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Per quanto riguarda le proiezioni, la crescita negli Stati Uniti dovrebbe essere del 2,8% nel 2014, dall’1,9% nel 2013. Dopo le sorprese al rialzo per l’azionario nella seconda metà del 2013, la crescita nel 2014 sarà trainata dalla domanda interna, sostenuta in parte da una riduzione del fiscal drag come conseguenza del recente accordo sul bilancio. Ma quest\'ultimo implica anche un atteggiamento di maggior stretta fiscale prevista nel 2015 (come l\'accordo recente bilancio implica che la maggior parte dei tagli del “sequestro” rimarranno in vigore in FY2015, invece di essere revocati, come ipotizzato dal WEO di ottobre), e la crescita è oggi stimata al 3% per il 2015 (3,4% nel mese di ottobre 2013).
L\'area dell\'euro sta svoltando l\'angolo dalla recessione verso la ripresa. La crescita si prevede in rafforzamento all’1% nel 2014 e all’1,4% nel 2015, ma la ripresa sarà irregolare. Il migliormento sarà generalmente più modesto nelle economie sotto stress, nonostante alcune revisioni al rialzo, tra cui la Spagna. L’alto debito, sia pubblico sia privato, e la frammentazione finanziaria dovrebbero frenare la domanda interna, mentre le esportazioni dovrebbero contribuire ulteriormente alla crescita. Sempre in Europa, l\'attività nel Regno Unito è stata sostenuta da condizioni di credito più facile e maggiore fiducia. La crescita dovrebbe attestarsi in media 2,25% nel 2014-15, ma il ristagno economico rimarrà alto.

In Giappone, la crescita dovrebbe rallentare più gradualmente rispetto alle proiezioni WEO di ottobre 2013. Lo stimolo fiscale temporaneo dovrebbe in parte compensare il trascinamento dell\'aumento dell’imposta sui consumi nei primi mesi del 2014. Come risultato, la crescita annua dovrebbe rimanere sostanzialmente invariata all’1,7% nel 2014, grazie all’effetto trascinamento, per poi rallentare all\'1% nel 2015.
Nel complesso, la crescita dei mercati emergenti e delle economie in via di sviluppo dovrebbe aumentare al 5,1% nel 2014 e al 5,4% nel 2015. La crescita in Cina ha rimbalzato con forza nella seconda metà del 2013, principalmente grazie a un\'accelerazione degli investimenti. Questo aumento dovrebbe essere temporaneo, in parte a causa delle misure politiche volte a rallentare la crescita del credito e l\'aumento del costo del capitale. La crescita dovrebbe moderarsi lievemente a circa il 7,5% nel 2014-15. La crescita in India migliora dopo una stagione dei monsoni favorevole e una maggiore crescita delle esportazioni, e si prevede di consolidare ulteriormente le politiche strutturali più forti a sostegno degli investimenti.

Molte altre economie di mercato emergenti e in via di sviluppo hanno iniziato a beneficiare della forte domanda esterna nelle economie avanzate e in Cina. In molti Paesi, tuttavia, la domanda interna è rimasta più debole del previsto. Ciò riflette in misura diversa, più severe condizioni finanziarie da metà del 2013, così come incertezze politiche e “colli di bottiglia”, con quest\'ultimo fattore di particolare peso sugli investimenti. Come risultato, la crescita nel 2013 o 2014 è stata rivista al ribasso rispetto alle previsioni di ottobre 2013, anche in Brasile e Russia. Le revisioni al ribasso della crescita nel 2014 nella regione del Medio Oriente e Nord Africa, e le revisioni al rialzo nel 2015, riflettono principalmente le aspettative che la ripresa della produzione di petrolio in Libia (dopo le interruzioni nel 2013) procederà a un ritmo più lento.

In sintesi, la crescita mondiale dovrebbe aumentare dal 3% nel 2013, del 3,7% nel 2014 e del 3,9% nel 2015.
Non ancora fuori dal bosco
Per quanto riguarda i rischi al ribasso, quelli vecchi di ottobre e quelli nuovi, rimangono. Tra quelli nuovi, i rischi per l\'attività connessi con un’inflazione molto bassa nelle economie avanzate, sono venuti alla ribalta, in particolare l\'area dell\'euro. Con l\'inflazione che dovrebbe restare al di sotto dell\'obiettivo per qualche tempo, le aspettative di inflazione a più lungo termine potrebbero andare alla deriva verso il basso. Questo aumenta i rischi di inflazione inferiore al previsto, che aumenta gli oneri del debito reale, aumenti prematuri dei tassi di interessi reale, con la politica monetaria che è costretta ad abbassare i tassi di interesse nominali. Si pone anche la probabilità di deflazione in caso di shock avversi all\'attività.

Persistono rischi al ribasso per la stabilità finanziaria. Il leverage aziendale è aumentato, accompagnato in molte economie emergenti dalle maggiori esposizioni verso passività in valuta estera. In un certo numero di mercati, tra cui diversi mercati emergenti, le valutazioni delle attività potrebbe andare sotto pressione se i tassi di interesse salissero più del previsto e influenzino negativamente il sentiment degli investitori.
Nelle economie di mercato emergenti, aumento della volatilità dei mercati finanziari e il flusso di capitali rimangono una preoccupazione dato che la Fed inizierà il tapering nei primi mesi del 2014. Le risposte all’annuncio di dicembre sono state relativamente in sordina nella maggior parte delle economie, forse aiutate dalla comunicazione politica della Fed e dalla ricalibrazione (comprese le revisioni per la “forward guidance”). Tuttavia, riallocazioni di portafoglio e alcuni deflussi di capitali sono probabili con il tapering della Fed. Se combinati con le debolezze interne, il risultato potrebbe essere deflussi di capitale più nitidi e aggiustamenti dei tassi di cambio.

Passando alle politiche, garantendo una crescita robusta e la gestione delle vulnerabilità, rimangono priorità globali nonostante il rafforzamento previsto di attività.
Nelle economie avanzate, le priorità politiche restano sostanzialmente quelle discusse a ottobre 2013. Con le prospettive di miglioramento però, sarà fondamentale evitare un ritiro prematuro dell\'orientamento accomodante della politica monetaria, compresi gli Stati Uniti, poichè i gap di output sono ancora grandi, mentre l\'inflazione è bassa e il consolidamento fiscale continua.
E’ necessaria una crescita più forte per completare il risanamento dei bilanci dopo la crisi e per ridurre i rischi connessi. Nell\'area dell\'euro, la Banca centrale europea (BCE) dovrà prendere in considerazione misure aggiuntive verso questo fine. Misure come la fornitura di liquidità a più lungo termine, compresi i prestiti mirati, sarebbero utili per rafforzare la domanda e ridurre la frammentazione del mercato finanziario. Consolidare i bilanci delle banche attraverso l\'esercizio di valutazione dello stato Patrimoniale, ricapitalizzazione delle banche deboli e completando la unione bancaria (unificando sia il controllo sia la risoluzione delle crisi) sarà essenziale per la migliorare la fiducia, per rilanciare il credito, e per recidere il legame tra debiti sovrani e banche. Ulteriori riforme strutturali sono necessarie per far crescere gli investimenti e le prospettive.

Nei mercati emergenti e nelle economie in via di sviluppo, i recenti sviluppi sottolineano la necessità di gestire i rischi di possibili inversioni dei flussi di capitale. Le economie con debolezze nazionali e relativi disavanzi delle partite correnti esterne, appaiono particolarmente esposte. Dovrebbero essere autorizzati deprezzamenti dei tassi di cambio in risposta al deterioramento delle condizioni di finanziamento esterne. Quando ci sono vincoli sui tassi di cambio di regolazione - a causa di disallineamenti di bilancio e altre fragilità finanziarie o grandi pass-through per l\'inflazione a causa di quadri di politica monetaria con mancanza di trasparenza e di coerenza nella loro attuazione – i politici potrebbero aver bisogno di prendere in considerazione una combinazione di stretta macroeconomica, forti iniziative politiche di regolamentazione e di vigilanza. In Cina, il recente rimbalzo evidenzia che l\'investimento rimane il fattore chiave nelle dinamiche di crescita. Sono necessari più progressi per riequilibrare la domanda interna dagli investimenti ai consumi di contenere efficacemente i rischi per la crescita e la stabilità finanziaria di investimenti eccessivi. 


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