03/09/2025
Dati storici sui mercati finanziari: cosa ci insegnano
Thomson (T. Rowe Price): l'analisi dei rendimenti azionari e obbligazionari svela tendenze di lungo periodo
I dati storici del database DMS Investment Returns, con oltre 125 anni di storia, sono una risorsa autorevole per comprendere i rendimenti azionari e obbligazionari.
La vera natura delle asset class si rivela nel tempo
Un'analisi dei dati dal 1900 al 2024 mostra che le azioni hanno registrato risultati superiori (le azioni statunitensi con un rendimento reale annualizzato del 6,6%, quelle non statunitensi del 4,3%); le obbligazioni statunitensi hanno ottenuto performance più modeste (1,6% di rendimento reale), mentre i titoli di Stato statunitensi hanno offerto una copertura contro l'inflazione di oltre 50 punti base. Il mercato azionario con la migliore performance è stato quello statunitense, mentre quello obbligazionario svizzero ha registrato i rendimenti migliori (2,8% in dollari USA).
I rendimenti azionari nel periodo considerato dimostrano che gli investitori sono stati compensati, nel lungo periodo, per la maggiore volatilità e per il rischio di distruzione permanente del capitale. È discutibile se i detentori di titoli di Stato siano stati compensati per la perdita di capitale dovuta a periodi di iperinflazione.
Per comprendere appieno i rendimenti delle asset class, è necessario un telescopio temporale, e un set di dati di 125 anni è estremamente utile. Analizzare i rendimenti su un singolo decennio o pochi decenni può offrire una prospettiva distorta. Ad esempio, nei due decenni fino al 2000, le azioni hanno generato un rendimento reale annualizzato del 10,5%, sovrastimando il tasso di rendimento reale a lungo termine, con un successivo periodo di rendimenti inferiori alla media. Gli investitori che nel 1950 avevano puntato su obbligazioni a lungo termine hanno affrontato tre decenni di rendimenti reali negativi.
L'inflazione: un pericolo sottovalutato
Il database DMS fornisce un contesto per le attuali preoccupazioni relative all'inflazione, all'eccezionalità degli Stati Uniti e alla concentrazione del mercato. L'inflazione è stata un fattore di perdita definitiva o confisca del capitale per azioni e obbligazioni. Esempi includono i periodi rivoluzionari in Russia e Cina, ma la grave iperinflazione in Germania e Austria dopo la Prima Guerra Mondiale ha dimostrato l'impatto pernicioso dell'inflazione elevata. Lo studio DMS non esclude questi episodi per evitare il bias di sopravvivenza.
Sebbene i periodi di iperinflazione siano rari, anche lievi differenze nell'inflazione hanno effetti significativi. Negli Stati Uniti, l'inflazione annualizzata dal 1990 al dicembre 2024 è stata del 2,9%, contro il 3,5% del Regno Unito. Questa differenza, grazie all'interesse composto, ha portato a un aumento dei prezzi di 37 volte negli Stati Uniti e 78 volte nel Regno Unito. Le azioni sono una copertura contro l'inflazione solo fino a un certo punto. Il punto di svolta sembra essere un tasso di inflazione del 4%, dove le azioni hanno registrato un rendimento reale annuo medio del 6,3%, mentre i rendimenti obbligazionari tendono a zero. Al 7% di inflazione, i rendimenti azionari tendono a zero e i rendimenti obbligazionari reali sono in media del -5% annuo.
Non è ancora tempo di decretare la fine dell'eccezionalità americana
Sebbene le ragioni per la diversificazione globale siano valide, è prematuro parlare della fine dell'eccezionalità degli Stati Uniti. Il database DMS mostra che la sovraperformance delle azioni statunitensi è stata una tendenza storica costante. Dal 1900 al 1999, le azioni statunitensi hanno registrato un rendimento annualizzato del 7,0%, rispetto al 4,9% del resto del mondo (in dollari USA) e al 6,2% del Regno Unito.
Nel primo quarto di questo secolo, le azioni statunitensi hanno registrato un rendimento annualizzato del 4,9%, contro un misero 2,0% per il resto del mondo (esclusi gli Stati Uniti). Sebbene il dato di dicembre 2024 escluda la volatilità dei mercati statunitensi di quest'anno, il divario tra gli Stati Uniti e il resto del mondo non può essere interamente spiegato dal bias di fine periodo.
La concentrazione del mercato non è un freno all'investimento
Il peso degli Stati Uniti nei mercati globali (64,6% del mercato azionario mondiale e 72,6% dei mercati sviluppati) è al livello più alto dagli anni '70, ma non è senza precedenti. Tuttavia, con i primi 10 titoli che rappresentano il 35% dell'S&P 500, il mercato statunitense è al suo massimo livello di concentrazione degli ultimi 92 anni.
Un'analisi più approfondita dei dati rivela che la concentrazione dei rendimenti rappresenta un rischio maggiore rispetto alla costruzione dell'indice. Tra il 1900 e il dicembre 2024, il mercato azionario statunitense ha registrato un rendimento reale annualizzato del 6,6%. Tuttavia, il 2022 e il 2024 sono stati anni eccezionali per il mercato statunitense (e per l'azionario globale), poiché i primi 10 titoli hanno contribuito al 63% dei rendimenti complessivi dell'S&P 500 in entrambi gli anni. È insolito che i titoli più grandi siano anche i migliori performer.
Se non si fossero colti i 20 mesi migliori in questo periodo di 125 anni, il rendimento annualizzato sarebbe sceso al 3,6%. È evidente che, nel lungo termine, la permanenza sul mercato è più importante del timing.
Justin Thomson, Head of the T.Rowe Price Investment Institute
