Materie prime e mercato obbligazionario dei titoli di Stato
Donora (Threadneedle): Aggiungere questa asset class ad un portafoglio contribuisce a generare alpha, apporta benefici di diversificazione e fornisce una protezione contro l\'inflazione
Con i rendimenti dei titoli di Stato core ai minimi storici, molti investitori sostengono che questa è semplicemente una conseguenza della crisi finanziaria globale e/o delle continue minacce all’economia globale. Noi abbiamo una visione diversa, ritenendo che è in realtà ciò è parte di una tendenza a più lungo termine. Ci troviamo di fronte ad un mercato rialzista che dura da 30 anni per i titoli del Tesoro degli Stati Uniti, per esempio, con rendimenti in calo dal 15% nel 1981 all’1,5% di oggi. A titolo di confronto, durante l\'ultimo \'grande\' mercato obbligazionario rialzista, dal 1920 fino al 1946, i rendimenti sono scesi tra il 5% e il 6% al di sotto del 2%. Il mercato rialzista di oggi è dunque senza precedenti in termini di longevità e il forte calo dei rendimenti.

Gli investitori mettono in discussione anche lo status di rifugio sicuro dei titoli di Stato core, data la fragilità delle finanze pubbliche in molti di questi paesi e la probabilità che i rendimenti salgano a partire da una base piuttosto bassa. Ci sono validi motivi affinchè gli investitori a reddito fisso considerino un investimento in materie prime come protezione qualora il mercato rialzista delle obbligazioni subisca una correzione, data la correlazione negativa tra materie prime e mercati del reddito fisso.
Le commodities offrono un’assicurazione contro un futuro incerto
Con i rendimenti dei titoli di Stato poco conosciuti e le prospettive incerte, crediamo che sia probabile che nei prossimi mesi ed anni si verifichi uno dei tre scenari seguenti e tutti e tre dovrebbero essere positivi per gli investitori in materie prime:
Scenario 1: i rendimenti dei titoli di Stato core scenderanno a circa l\'1% e rimarranno bassi per i prossimi cinque anni. Questo è certamente possibile, data l\'esperienza del Giappone, dove i rendimenti obbligazionari sono rimasti sotto il 2% (e spesso più vicini all’1%), dalla fine del 1990.

In tale scenario, la componente a reddito fisso del portafoglio continuerà a funzionare bene. Questo scenario potrebbe non apparire abbastanza interessante per le materie prime, suggerendo che la crescita economica e quindi la domanda rimarranno contenute. Tuttavia, le materie prime rimarranno una diversificazione importante e i loro prezzi potrebbero aumentare notevolmente date le dinamiche della domanda che vi sono sul mercato delle commodities, tra cui petrolio, metalli strategici e agricoltura. Ciò sottolinea l’importanza delle materie prime per generare alpha anche in un contesto di crescita bassa come quello attuale.
Certamente, se i prezzi del petrolio, per esempio, dovessero esplodere come hanno fatto nel 1970, ci sarebbe ben poco spazio per aumentare la produzione e ridurre i prezzi. La maggior parte dei produttori di petrolio stanno già operando ad un livello vicino ai loro limiti. In effetti, la capacità globale inutilizzata ammonta attualmente a solo 1-2 milioni di barili al giorno, in gran parte concentrata tra i membri dell\'OPEC di Arabia Saudita ed Iran. La perdita di produzione anche da parte di un produttore relativamente piccolo, come l\'Iran, che attualmente esporta circa 1,3 milioni di barili al giorno, potrebbe avere un impatto drammatico sul mercato mondiale del petrolio.
Scenario 2: le sorprese della crescita economica sono al rialzo. Questo potrebbe rapidamente tradursi in prezzi più elevati delle materie prime per i vincoli di approvvigionamento già descritti e ciò sarebbe chiaramente positivo per le commodities di un portafoglio. Ma questo risultato sarebbe negativo per la porzione obbligazionaria, in quanto una crescita economica più forte del previsto (e l’aumento dei prezzi delle materie prime che generano pressioni inflazionistiche) vedrebbe rapidamente la fine delle politiche dei tassi di interesse pari a zero in molti paesi sviluppati.
Scenario 3: Le materie prime possono anche offrire un’assicurazione se l\'era attuale di politiche economiche di governo non ortodosse innescassero un aumento dell\'inflazione. Nessuno sa dove possono portare i vari esperimenti di Quantitative Easing, ma alcuni commentatori sostengono che mediante l\'emissione di una grande quantità di nuovo denaro, le banche centrali stanno creando inflazione che erode il valore reale della carta moneta. Questo perché l\'alternativa di sostenere il potere d\'acquisto della moneta a scapito di un calo economico sostanziale è poco gradito. Le obbligazioni inevitabilmente soffrono dalla crescita dell’inflazione, ma le attività reali come le materie prime hanno un prezzo migliore.
Protezione contro l’inflazione e generazione di alpha
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