21/10/2026

idee

Diesel alle stelle: il prezzo sale per colpa della raffinazione, non del greggio

Nair (Scope Ratings): il differenziale diesel-brent spinge al rialzo i costi, colpisce l'aviazione, aumenta i rischi per l'economia

Rohit Nair, Director, Corporate Ratings presso Scope Ratings, afferma che la pressione sul credito deriva dalla raffinazione, non dal petrolio greggio. A agosto, il differenziale tra il prezzo del diesel al porto di NewYork e quello del brent ha raggiunto in media 88USD al barile, tre volte la media del periodo 2023-2025, pur con il Brent al di sotto dei livelli del 2022.
"La pressione sul credito deriva dalla raffinazione, non dal petrolio greggio" afferma Rohit Nair, Director, Corporate Ratings presso Scope Ratings.
Con il conflitto ancora aperto tra Stati Uniti e Iran e le raffinerie russe sotto assedio ucraino, il divario del diesel dovrebbe restare sopra i livelli pre-febbraio2026 per buona parte del prossimo anno, anche se lo Stretto di Hormuz si riaprisse. Le esportazioni di prodotti petroliferi del Golfo e della Russia dovrebbero riprendersi più lentamente rispetto al greggio, mentre le scorte di diesel si ridurranno in vista dell'inverno.

Questo aumento dei prezzi differisce da un'impennata tradizionale del petrolio perché lo shock nasce dal settore della raffinazione e si riflette in maniera differente sui consumatori. I produttori di petrolio non traggono i maggiori benefici; i costi si trasferiscono soprattutto agli acquirenti di carburanti a base di distillati medi, come diesel, carburante per aerei e gasolio.
"L'effetto a catena di un eventuale aumento prolungato dei prezzi del diesel si farà sentire in condizioni di finanziamento più restrittive, sia alimentando l'inflazione, con conseguente aumento dei tassi di interesse delle banche centrali, sia accrescendo le preoccupazioni sul rischio di insolvenza aziendale, che a sua volta porta a condizioni di prestito bancario più severe", continua Nair.

Il risultato è un impatto disomogeneo e ampiamente negativo sul credito aziendale. L'aumento dei prezzi del petrolio e dei prodotti raffinati incrementerà le riserve di liquidità delle compagnie petrolifere integrate e delle raffinerie, ma non migliorerà i rating a breve termine. Le decisioni sui rating dipenderanno da come le aziende utilizzeranno la liquidità aggiuntiva: riduzione del debito e investimenti in conto capitale possono migliorare il merito, mentre dividendi straordinari lo deteriorano.
"La pressione negativa sui rating ricadrà principalmente sui consumatori di prodotti petroliferi: i fornitori di servizi di trasporto e logistica, l'aviazione, l'agricoltura e l'edilizia saranno i più colpiti dall'aumento dei prezzi", prosegue Nair.

L'entità del peggioramento dipende da due fattori chiave: i meccanismi di trasferimento dei prezzi nei contratti e il capitale circolante disponibile.

Per quanto riguarda i contratti, le aziende di trasporto e logistica possono contare su due strumenti di protezione: il pass-through dei costi ai clienti e le operazioni di copertura sul carburante. Il pass-through richiede mesi per diventare efficace, in attesa della scadenza dei contratti in essere, mentre la copertura protegge solo fino alla scadenza dei contratti stessi; al loro termine le imprese pagano i prezzi di mercato. Le piccole realtà, con scarso potere contrattuale, sono le più vulnerabili.
Il capitale circolante è invece critico per trader, distributori e rivenditori indipendenti con bassa capitalizzazione, i quali potrebbero innescare le prime insolvenze entro il 2027. L'aumento dei prezzi gonfia il valore delle scorte e dei crediti commerciali lungo la filiera, riducendo la liquidità. Molti non riescono a coprirsi totalmente dai rischi, poiché i costi di copertura aumentano in mercati volatili; possono assorbire i prezzi di mercato per settimane o mesi, ma difficilmente oltre, a meno di non disporre di ampia liquidità.

Sono quindi i margini di raffinazione, e non i prezzi del greggio, a spingere al rialzo i prezzi del diesel. Ad agosto, lo spread di raffinazione ("crack spread") del diesel a New York Harbor rispetto al Brent si è attestato in media a 88 dollari al barile, eguagliando il picco dell'ottobre 2022 e triplicando circa la media del periodo 2023-2025 (pari a 29 dollari). Il prezzo del Brent si è attestato in media a 91 dollari al barile, al di sotto della fascia 101-123 dollari registrata durante il picco del 2022. Ecco l'andamento dei prezzi al dettaglio: il prezzo del diesel per autotrazione negli Stati Uniti ha raggiunto un record nominale di 6,529 USD/gallone nella settimana del 21 settembre, segnando un aumento del 71% rispetto a fine febbraio; nel Regno Unito, il prezzo del diesel ha toccato un nuovo picco di 199,5 pence/litro nella settimana del 5 ottobre, superando il precedente record di 199,2 pence/litro registrato nel luglio 2022. Nell'area dell'euro, secondo la BCE, la componente di raffinazione del prezzo al dettaglio del diesel è salita da 0,10 EUR/litro a fine febbraio a 0,38 EUR/litro all'inizio di luglio.

"Il vincolo è rappresentato dall'offerta di prodotti raffinati, non di greggio, e la ripresa sarà lenta", spiega Nair. Ad agosto, le esportazioni di prodotti raffinati dal Golfo erano inferiori di circa il 60% rispetto a febbraio, mentre il calo delle forniture di greggio si era ridotto a meno del 45%.
Le esportazioni nette complessive di diesel dal Golfo e dalla Russia sono risultate inferiori di 1,6 milioni di barili al giorno rispetto a febbraio; prima della guerra, queste due aree coprivano quasi il 45% del commercio globale di diesel via mare. Ad agosto, i volumi di raffinazione a livello mondiale sono risultati inferiori di 4,2 milioni di barili al giorno su base annua e le scorte rilevate sono diminuite di 507 milioni di barili da febbraio.

"La riapertura dello Stretto di Hormuz ripristinerebbe i flussi di greggio più rapidamente di quelli di prodotti raffinati, e il reintegro delle scorte dovrà competere con la domanda di combustibile per il riscaldamento invernale. Di conseguenza, i margini sul diesel rimarranno ben al di sopra dei livelli pre-crisi sia quest'anno che il prossimo. Per gli acquirenti di carburante, è probabile che i costi elevati persistano oltre la scadenza delle attuali coperture finanziarie", conclude Nair.