30/09/2026

economia

Rendimenti bond in crescita: cosa significa per gli investitori

Hollenberg (Capital Group): i Treasury salgono, l'inflazione si modera e l'AI alimenta i profitti aziendali e l'azionario

I rendimenti dei Treasury statunitensi sono aumentati quest'estate, spinti da un debito pubblico più alto, un'inflazione ancora forte e gli investimenti massicci nell'intelligenza artificiale. Alcuni investitori temono una crisi, altri vedono un adeguamento a tassi più alti, più in linea con la crescita di lungo periodo.
"Non vediamo una crisi imminente, ma il processo di aggiustamento potrebbe comportare, lungo il percorso, periodi difficili per gli investitori. Una delle ragioni per cui i rendimenti dei Treasury sono più elevati è che l'economia statunitense ha mostrato resilienza nel corso degli anni caratterizzati da tassi di interesse in aumento. È importante sottolineare che le società legate all'intelligenza artificiale hanno prolungato la loro serie di risultati eccezionali e che, in generale, molti altri settori hanno registrato profitti solidi", afferma Tom Hollenberg, fixed income portfolio manager di Capital Group.

Il motivo principale dell'aumento dei rendimenti è la resilienza dell'economia statunitense, che ha continuato a crescere anche con tassi in rialzo. Le società legate all'AI hanno mantenuto risultati eccellenti, mentre molti settori hanno registrato profitti solidi.
L'inflazione, misurata dal PCE (indice dei prezzi per i consumi personali), è cresciuta del 3,7% su base annua a luglio; il PCE core, che esclude energia e alimentari, è salito del 3,3%.
"Riteniamo che l'inflazione PCE core diminuirà dai livelli attuali e si stabilizzerà più vicino a un intervallo compreso tra il 2% e il 2,5%. Gli aumenti dei prezzi relativi alle principali componenti che alimentano l'inflazione, come le assicurazioni auto e i costi delle abitazioni, inclusi gli affitti, hanno rallentato e stanno ora contribuendo a ridurre l'inflazione complessiva", continua Hollenberg.

I prezzi di assicurazioni auto, abitazioni e affitti hanno cominciato a rallentare, contribuendo a raffreddare l'inflazione complessiva. Tuttavia, l'AI resta un rischio: se gli investimenti (CAPEX) continuano a crescere senza immediati guadagni di produttività, l'inflazione potrebbe risalire, spingendo la Fed a nuovi rialzi dei tassi e i rendimenti del Treasury a dieci anni oltre il 5%.
Il 25settembre, la Fed ha alzato i tassi di 25bp, portando il target dei Fed Funds al 3,75%-4,00%, il primo aumento da luglio2023.
Il presidente della Fed, Kevin Warsh, sta riducendo l'uso della forward guidance, tornando a una comunicazione più simile a quella pre-crisi del 2008.

"Siamo favorevoli al fatto che la Fed faccia meno promesse su dove si troveranno i tassi tra sei o dodici mesi, ma gli investitori devono comunque comprendere quali evidenze potrebbero portare a un cambiamento della politica monetaria", precisa Hollenberg. 

Il rendimento del Treasury a 30 anni ha toccato 5,3% in agosto, il massimo degli ultimi 19anni, prima di scendere dopo l'annuncio del Segretario al Tesoro Scott Bessent di aumentare i riacquisti di titoli a lunga scadenza. Bessent ha segnalato una possibile azione del Tesoro se i rendimenti superassero livelli non giustificati dai fondamentali.

Il debito pubblico degli Stati Uniti ha superato i 40.000miliardi di dollari, circa il doppio rispetto a dieci anni fa. La preoccupazione principale non è il rimborso, ma se gli investitori continueranno ad acquistare Treasury. Un calo della domanda potrebbe far aumentare i costi di finanziamento, costringendo il governo a ridurre i deficit.
"L'economia statunitense rimane una delle più solide al mondo, con un mercato dei titoli di Stato ampio e altamente liquido. Questi fattori dovrebbero contribuire a evitare una crisi del debito nel breve termine", prosegue Hollenberg.
Storicamente, i mercati azionari hanno saputo gestire aumenti dei tassi di 50-100bp senza crolli duraturi. Solo quando i rendimenti a lungo termine salgono di 2-2,5% le azioni mostrano difficoltà significative.

"Non ci aspettiamo che i rendimenti dei Treasury registrino un'impennata da questi livelli, anche perché l'amministrazione Trump ha mostrato di voler mantenere contenuti i costi di finanziamento. Teniamo comunque conto della volatilità del mercato dei tassi. Stiamo lavorando per assicurarci che i portafogli non siano eccessivamente esposti ai titoli caratterizzati da elevata crescita e valutazioni elevate, poiché tendono a essere oggetto di un repricing al ribasso quando i tassi aumentano. Questo significa diversificare verso settori come quello finanziario, assicurativo, energetico e alcune materie prime", afferma Hollenberg. 

Questi settori offrono valutazioni più ragionevoli, flussi di cassa solidi e dividendi interessanti. Allo stesso tempo, l'AI rimane un'opportunità chiave: le aziende legate a questa tecnologia rappresentano una delle più importanti innovazioni dell'era moderna, con impatti su tutta l'economia.

Il ritorno a un contesto di tassi più alti e a una comunicazione meno orientata al futuro segna un ritorno all'ambiente economico dei primi anni '90, quando l'inflazione e la crescita guidavano i mercati. I tassi attuali sono coerenti con un'inflazione superiore al 2% e una crescita solida.
"In ultima analisi, però, il motivo per cui si detengono obbligazioni è quello di compensare l'esposizione azionaria, che offre un maggiore potenziale di rialzo ma anche una maggiore volatilità. Con rendimenti di partenza intorno al 5%, oggi le obbligazioni sono in una posizione migliore per offrire reddito e una certa stabilità", conclude Hollenberg.
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